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內生動力初現修復,股市結構性機會回歸

時間:2019-09-21

8月經濟數據比市場中性預期略高,經濟內生動力初現修復。一是工業增加值顯著好于前期,很多周期性行業已經開始起速且趨勢上看還在修復。二是消費數據終回正,可選消費在前期被抑制后進一步加速修復。三是投資數據表現不俗,尤其是代表經濟內生動力的制造業投資也開始快速反彈。國壽安保認為,“結構性過熱”繼續驗證,而且內生性的數據也有改善,經濟修復仍在延續。

債券市場方面,央行持續對沖到期逆回購,并超額續作MLF,稅期資金利率平穩。央行呵護流動性合理充裕的情況下,中短端利率明顯下行,信用利差被動走闊。長端利率則受到金融、經濟數據超預期的壓制震蕩上行,收益率曲線整體趨陡。從基本面來看,在寬松貨幣及積極財政的組合拳配合下,國內生產活動持續恢復。下半年地產及基建投資有望保持增長韌性,需求端滯后于生產端改善的跡象明顯,未來企業由被動去庫向主動補庫轉變的過程中制造業仍有修復空間,消費延續緩慢修復路徑,經濟仍處于修復通道上,甚至可能出現外需與內需增長的小共振。值得注意的是,地產融資環境收緊后房企拿地、新開工與銷售出現分化,9月以來黑色系商品期貨也出現了明顯調整,關注旺季需求不及預期邏輯的發酵。融資層面,8月M1與M2增速剪刀差、社融與M2增速剪刀差都出現了走闊,趨勢上對債市依然不利。尤其是M1同比顯著上行,結構上有非標修復和地產銷售強勁的支撐,同時也體現了經濟活力的回升。不過,此次M2同比下行主要受到財政存款多增的拖累,考慮到今年財政投放的速度整體偏慢,未來財政資金將面臨加速投放的情況,這或有助于M2同比的回升和月底流動性環境的改善。整體而言,基本面漸進修復,貨幣寬松收斂,財政資金加速下沉,利率中樞仍面臨震蕩上行的風險。近期央行逆回購投放相對積極,MLF足額投放后市場對短端利率大幅上行的擔憂緩解,存單利率中樞基本明確。考慮到一輪大幅回調后市場對基本面、供給面和資金面的擔憂已經基本反映在價格中,疊加美國大選結束前中美關系仍將面臨復雜局面、風險資產波動加大,債券市場調整后交易價值有所上升,市場焦點可能轉向9月高頻數據的變化以及央行后續操作。在央行尚未傳遞進一步緊貨幣信號的基礎上,當前中短端利率大幅上行的風險可控。疊加進入旺季后基本面數據在同比高基數下反而容易出現預期差,9月中下旬仍有博弈交易性機會的空間。

股票市場方面,A股市場反彈,其中科創板反彈最明顯,其次是創業板和主板。整體上看,市場有所反彈在于,一方面微觀市場流動性如期改善,公募基金發行恢復常態,雖然缺乏爆款基金但市場微觀流動性底部確認,另一方面進入美國大選膠著期對華政策難有進一步超預期因素。國壽安保認為,市場將回歸震蕩,一方面下行風險基本可控,前期悲觀預期演繹非常充分,進一步惡化的概率非常有限,另一方面流動性環境修復但難以再度轉為持續資金流入,市場風險偏好未顯著放大,市場還是會進一步追求業績確定性和景氣度向上的板塊。具體行業推薦方面,我們建議關注周期龍頭+消費的板塊,首先是可以參與通脹交易,短期經濟基本面改善,工業生產資料的下游需求向好,尤其是基建鏈、地產鏈需求有望延續改善,其中部分具備漲價能力的板塊可能會表現更好,部分優質周期龍頭在化工、煤炭、銅、電解鋁、玻璃等方向;其次是泛高端制造業,可進一步聚焦在高端制造中與“十四五”規劃方向相對收益的板塊,短期看光伏、風電可能會最先受益,另外在電力設備制造、電子通信制造、新能源汽車產業鏈、汽車零部件等專業零部件制造,也可以繼續尋找優質個股逢低配置。另外,短期受事件性影響,部分金融子板塊可能有階段性機會,但持續性還有待進一步觀察,短期可博弈性參與個別券商和保險的投資機會。





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