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股市略作修正,結構性機會仍在

時間:2019-10-26

債券市場方面,三季度GDP不及市場預期,但分項數據保持強勁,收益率小幅下行,5年品種表現相對較好。央行連續凈投放,資金面整體穩定。從基本面來看,三季度GDP不及市場預期,但分項表現較好:出口繼續保持高位,份額依舊是重要支撐因素;消費延續復蘇態勢,對GDP的拉動逐漸增加;投資的貢獻邊際降低,其中制造業投資持續復蘇,房地產投資單月仍然維持高增,但銷售、新開工指標轉弱,或體現了前期地產融資收緊的影響,基建投資單月增速繼續小幅降低,財政支出對基建的拉動不及預期。基建、地產等逆周期、早周期部分的力量逐步轉弱,消費、出口、制造業等順周期因素繼續恢復,經濟整體向好的趨勢沒有改變。當前同業存單利率依然保持高位,表明銀行負債壓力仍然存在,但債券市場對此表現有所鈍化。央行近期表態“貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡,既不讓市場缺錢,也不讓市場的錢溢出來”,政策上或繼續保持中性。長期來看,隨著10月專項債發行收官,利率債供給壓力有所降低,年末財政將加速支出,也將對流動性邊際利好。海外來看,美國大選前不確定性因素增多,需關注外圍因素對國內風險偏好的沖擊;人民幣匯率持續升值,需持續跟蹤匯率因素對貨幣政策的邊際影響,長端利率仍有博弈交易性機會的空間。

股票市場方面,上周經濟數據披露后爭論增加,實際整體數據表現不錯但GDP不及預期促進市場調整,同時后續對貨幣政策的一些新的表述尤其是“總閥門”一詞的出現,進一步引發市場出現持續調整。行業層面大金融板塊表現相對較好,可選消費也在基本面修復的趨勢下表現相對較強,但多數行業均顯著下行。整體上看,在10月末時點市場整體趨向于謹慎,一是美國大選還在白熱化階段,目前還沒有明確的定論,市場短期還在保持謹慎;二是近期資金分流明顯增加,一方面供給因素上螞蟻金服等大型公司的IPO對市場抽血力度較大,另一方面轉債市場的快速轉熱也導致部分資金被分流;三是前期對于“十四五規劃”等預期較高,可能會在實際相關政策或表態出臺前后,部分“蹭熱點”公司會面臨“見光死”,市場還在回歸理性過程中。國壽安保認為,A股中期的外部潛在不確定性仍在,市場大概率還是維持在相對偏強的區間震蕩格局,結構性機會較多。從歷史經驗來看,當流動性邊際偏緊的環境下估值水平往往會中性偏收縮,若基本面偏弱則可能明顯回落,若基本面溫和向好估值可能基本持平或略擴張,目前看后者的概率更大,但行業間分化也會有所加劇。因此在行業推薦上更進一步精簡和聚焦:一是能化行業為首的周期龍頭,主要關注煤炭、化工和機械的部分子行業;二是部分可選消費開始修復的彈性,首選汽車整車,后續可以逐漸關注家電等行業。三是部分產業趨勢向上的科技(高端制造),目前最明確的還是新能源和軍工。四是常規季節性環境下有望修復的金融股,保險和銀行。





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